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结构性过剩压力 造纸公司争相整合增发

在今年前三季度需求不旺以及原料上涨、价格下跌的处境下，造纸行业的结构性过剩显得尤为突出。面对四季度业绩增长整体不利的局面，造纸行业上市公司纷纷出手，或是积极引入战略投资者，加快整合和转让低档纸生产线的步伐，或是力挺定向增发以改善现金流。

造纸行业细分品种较多，近年来用于高端包装和具备刚性日用需求的白卡纸景气度相对较好，而铜版纸、书写纸和纸受阅读习惯改变的影响，产能则相对过剩，低端生产线便变形精度成了行业整合淘汰的重点。昨日，晨鸣纸业(000488)发布公告称，拟以1.75亿元将赤壁晨鸣20%股权、咸宁晨鸣100%股权，以及控股子公司持有的赤壁晨鸣31%股权悉数转让。业内认为，将中低档书写纸生产线转让，公司一方面是整合自攻螺丝资源，集中向高端产品方向发展，另一方面则意在回笼现金流，以改善年终的资金压力。

三季度以来，有转让整合公司股权动作的不止晨鸣纸业一家。日前，福建南纸(600163控股股东福建省轻纺控股采取公开征集受让方的方式出让股权也引起了各方关注。业内认为，轻纺控股此举意在为上市公司引进战略投资者，从资金和技术等方面支持公司的竹木纤维项目。此前9月份，先后有上海绿新(002565)、安妮股份(002235)转让所持有的造纸公司股权，其中安妮股份预计，转让行为能增加合并报表税前的投资收益约450万元到500万元，会对2011年度的经营业绩产生正面影响。

事实上，不论从环比还是同比来看，今年三季度，造纸行业营业收入和净利润情况均不太理想。聚源数据统计显示，三季度23家造纸行业上市公司（申万行业分类）营业收入和净利润同比分别增长电动滚筒了50.92%和21.13%，但营业收入增速同比去年放慢了近5个百分点，环比增速更是下滑近50个百分点，净利润同展开电器电子产品生产者延伸试点比去年减少18个百分点，环比上半年增速也骤降了近60%。

与去年三季度到今年上半年原材料大幅上涨导致行业毛利率整体下滑不同的是，今年三季度以来，纸浆等原材料的价格虽然显著回落，但纸价却也开始跟跌，行业整体的毛利率再次下滑；除此之外，绝大多数造纸行业上市公司还面临存货周转天数增加以及负债率增长的不利局面。

从经营性现金流数据看，行业整体比上半年虽有改善，但起色并不明显。三季报数据防伪印刷显示，今年前三季度23家造纸行业上市公司中，只有华泰股份(600308)、太阳纸业(002078)、美利纸业(000815)、博汇纸业(600966)等10家公司经营性现金流净额在逐季改善，而这10家上市公司中，又以太阳纸业的账款回收质量情况相对较好。根据季报数据测算，三季度太阳纸业的经营活动现金流净额为经营活动净收益的1.56倍，而上年同期该比例仅为0.68。面对现金流的持续压力，今年下半年以来，先后有岳阳林纸(600963)、晨鸣纸业、凯恩股份(002012)和冠豪高新(大同600433)等4家公司宣布了增发方案。

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